其中

2020-02-15 15:20

上周五央行、银保监会、证监会发布相关文件,核心的边际变化在投向、计量方式、执行节奏等方面,超预期方面主要在细节规定上,如投资非标、老产品投新资产、放低调控频率等,这从近两日金融股的表现可见一斑。我们认为,资管新规有利于分母端市场风险偏好提升,从而成为推动近期市场反弹的重要力量。但是,相关政策细则整体上仍在预期之中,金融领域去杠杆仍将进一步推进,在此过程中相关领域仍将进行结构调整。投资者需要等待杠杆去化后的新一轮信用扩张,即未来关注的重点是公共部门的信用扩张情况。因此,尽管近期政策预期出现边际改善态势,但市场只是反弹而非反转。

第三,市场情绪回落后存在边际改善要求,可以看到,沪股通和深股通资金在上周四与上周五再度出现单日大幅流入现象,上周累计净流入37亿元,同时两融余额的回落速度也开始放缓。此外,在上周五以及本周一的反弹过程中成交量同步放大,表明投资者的参与热情有所升温。

从技术形态来看,目前周k线组合为“二连阳”,周线呈底部探底回升走势。尽管五周均线对大盘形成一定压力,但周线skd指标出现金叉,短线市场有望跨越五周均线延续反弹走势。

第六,从近期发布的宏观经济数据来看,我国经济增长仍然保持了较强的韧性。

作为近期市场的重要扰动因素,目前海外不确定性并未完全化解。对此投资者也要高度关注,这将抑制市场风险偏好的持续提振。

在上周与投资者的沟通过程中我们发现投资者情绪逐步恢复,越来越多的投资者认为近期政策释放出积极信号,市场反弹基础得到加强。我们认为,近期政策面上的确在持续释放积极信号,有利于市场稳定,未来的市场主线将聚焦新经济,包括新科技和新消费等领域,资金将进一步向相关优质公司聚集。

伴随着政策预期的阶段性转暖,短期市场将迎来反弹行情,在此过程中结构重于仓位。一方面,前期抱团严重的消费板块存在较大的微观交易结构问题,在市场调结构过程中容易引发连锁效应。另一方面,市场对消费板块的稳增长预期出现波动,相反,在市场风险偏好阶段性修复过程中,属于估值敏感型的“制造业中的tmt”板块(计算机、电子、通信、军工、机械等)有望受益于风险偏好修复逻辑,目前交易结构良好。

综合来看,短期a股市场运行的核心逻辑是市场情绪修复,阶段性底部进一步夯实,反弹行情将继续演绎,市场整体存在一定的机会。中期更看好成长风格,重点关注计算机、通信、军工、新能源汽车、电子、教育、养老等板块,尤其是其中半年报业绩趋势向上或超预期品种。

分时指标显示,市场短线冲高后分时指标将出现顶背离现象,30分钟k线组合呈“吊颈线”状态也发出调整信号。此外,60分钟macd指标顶背离,60分钟指标显示超买严重,短线市场盘中波动将较大。

后市大盘或有两种走势:一种是继续反弹,然后在3000点附近进行震荡整理,以时间换空间。这种走势周期较长,如2013年至2014年的区间震荡市。另一种是快速反弹之后再进行二次震荡,形成“w”走势。这种走势周期较短,如2005年的牛市行情。从当前的市场状况来看,我们认为后市演绎第一种走势的概率较大。但无论怎样,目前市场已经处于底部区域,短线大盘有望继续反弹,关注30日线附近的压力。

改变,带来拐点。从超规模定向降准,到国库定存资金大规模释放,再到央行窗口指导支持贷款投放和信用债投资、引导资金利率中枢回落,市场流动性出现改善信号。市场资金面量增价跌,意在避免流动性出现波动,缓解市场情绪,有利于市场在探明底部区域后出现拐点。

当前a股市场正在发生积极改变,从而提升投资者对未来市场走势的乐观预期。

上周市场情绪相对较为平稳,两市每日成交金额都维持在3500亿元以下,按日均成交金额计算的博弈存量指标再度回到0.25的下轨附近,显示中短期市场仍有充足的情绪修复空间。

另一个积极的数据是我们观察到vixfix指标上轨在上周也开始走平,显示市场波动已经出现收敛迹象。

主题投资方面,推荐乡村振兴战略、核电等板块,前期受股票质押影响而大幅调整的个股或迎来修复机会。

在资金层面上,前期流入速度暂时变缓的沪股通、深股通资金在上周四与周五再度出现单日大幅流入现象,全周累计流入37亿元。沪股通、深股通资金的再次大幅流入一方面能够对冲两融资金在市场调整过程中产生的短期卖压,另一方面也表明海外资金对a股市场的一致预期趋向积极。

上周末“一行两会”在同一天发布了政策新规,市场对于金融领域去杠杆的政策预期有所改善,有助于市场偏好向上修复。

改变,带来升机。上周末资管新规细则出台,较之前有较大改变,比如公募可适当投非标,过渡期金融机构可发老产品投资新资产,金融机构自主确定整改计划等。随着有关金融领域去杠杆预期边际改善,将催化市场带来升机。可以看到,上周五和本周一市场在上证50带领下呈现量价齐升的上涨态势。

综合技术分析我们认为,短线大盘震荡将加剧,但反弹趋势并没有改变,关注30日线对市场的反压作用。

操作上,轻指数、重个股,逢低关注近期连续大幅调整而被错杀的绩优股,回避调整不到位的防御性品种。

对于后市走势,从影响市场的因素来看,低点位、低估值、政策预期改善等因素有望促使市场演绎风险偏好修复行情。而随着未来7月份经济数据的发布、半年报上市公司业绩的陆续披露,以及相关政策不断落地,市场方向或逐步明确。

反弹过程中成长股弹性更大,银行股将受益于政策新规。对于7月到8月的反弹窗口,成长股机会更大,主要源于成长股估值已经明显回落,并且部分成长股基本面仍然较好。此外,随着资管新规和理财新规的出台,银行股的估值水平短期将有所修复。此外,在未来的圆弧底磨底阶段,消费白马板块仍然是较好的配置品种。

上周末央行发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,同时银保监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,证监会发布了《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》,相关文件对资管新规的实施细则进行了相应的说明和规定。

第四,从a股公司半年报预告以及已经披露的半年报来看,上市公司上半年的业绩增长情况向好。

第五,近期外部扰动因素并没有扩大迹象,对市场的影响处于逐步化解过程中。

此外,上周五资管新规配套细则相继落地,相关文件明确了过渡期内具体的操作问题,整体来看相关政策预期呈边际改善态势。对于海外不确定因素后市仍需关注,但目前来看对a股市场的影响有限。

对于a股市场而言,2018年以来社融余额同比增速与低评级债券信用利差出现波动是制约市场的两个重要因素。展望后市,由于政策预期转暖,预计有望看到信用利差从高位回落和企业融资环境的好转,从而有利于a股市场运行环境的改善。

从市场资金的整体流动趋势来看,消费板块是近期资金主要的流出方向,近一个月以来消费板块的成交占比从高位回落,从相对值来看还有进一步下滑空间。金融股与成长板块上周均有不同程度的资金流入,成长和金融股的阶段性强势也使得传统的市场风格轮动速度加快。但在大小盘方面,不论是前期成长股表现更强还是上周金融板块超跌后大幅反弹,均呈现龙头公司跑赢小市值个股特征。也就是说,细分行业龙头是目前稳定性更强的风格选择。

总体上来看,此次出台的政策在具体执行细节上体现了更多的灵活性和宽松程度,这也是在一定程度上被市场理解为利好因素的主要原因。结合此前央行窗口指导银行购买低评级信用债,以及管理层部署进一步缓解小微企业融资难融资贵、持续推动实体经济降成本等政策措施,我们认为政策预期趋向改善,a股市场拐点可期。

从结构来看,前期高现金流和低资产负债率的上市公司组合收益率明显较高,而现金流相对较弱以及资产负债率较高的个股组合表现居后。后市随着政策预期不断改善,预计负债率较高企业的修复机会更大。板块配置方面,除金融股外,可以积极关注地产、建筑、环保等超跌板块。

此外,值得注意的是,上市公司近期频频进行股票回购操作,且主要集中在tmt、医药和电气设备等成长性板块中。作为充分了解股票内在公允价值的市场参与者,上市公司当前集中进行股票回购,也从一个侧面表明其对市场阶段性底部的确认以及对公司未来发展的信心。

日线指标显示,上周五大盘价涨量增,收盘站上20日线,macd指标呈多头强化态势。尽管日线skd指标出现顶背离迹象,但市场有望继续反弹,并挑战30日线。

基金半年报显示,创业板仓位依然处于历史较低水平。二季度基金对创业板个股的配置比例为13.67%,环比增加了0.15个百分点。结合历史水平来看,目前基金对于创业板的配置水平处于2014年四季度以来的偏低位置(历史平均仓位为15.48%),表明未来仍有较大上升空间。二季度基金共持有创业板个股183只、持股数量为29.62亿股、持股总市值为588.80亿元,环比一季度分别下降15.67%、上升9.10%和上升5.23%。从配置比例来看,基金对于创业板处于小幅超配状态(+3.95个百分点)。

就二季度基金的行业配置来看,二季度基金绝对净增仓比例较高行业有医药(+4.36个百分点)、食品饮料(+2.84个百分点)、计算机(+1.73个百分点)、家电(+1.14个百分点)和基础化工(+0.78个百分点)。其中,计算机、通信、军工等成长性行业基金在二季度的配置比例依然偏低。

短期反弹已经在路上,中期圆弧底还需时间。综上所述,短期反弹行情已经在路上,但中期来看,我们把2016年1月底上证综指2638点以来的市场定性为构筑箱体震荡的大圆弧底形态,类似于1994年7月到1996年1月、2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月,市场在震荡过程中估值水平不断下移,以时间换空间,形成中长期圆弧底。以此来看,本轮圆弧底形态的打磨仍需要时间。